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發表于 2021-04-29 19:22:33 股吧網頁版
深度起底A股股權激勵:有人變億萬富翁 有人血虧 到底咋回事?
來源:21金融圈

  伴隨著新一輪限售股解禁,連日來,A股市場掀起了一場場“造富”盛宴。

  4月27日,長城汽車2399.87萬股限制性股票解禁,276名骨干員工浮盈近7倍(按A股股價測算),其中副總經理胡樹杰可解除限售100萬股,浮盈更是超過3000萬元。

  早些時候,五糧液、山西汾酒等酒企的員工持股計劃也紛紛宣布解禁,其中五糧液約2400名員工收到超級“大紅包”,三年股價上漲11倍,23名核心經銷商更是由此集體成為億萬富翁。

  山西汾酒393名員工也人均浮盈達495萬元,高層人均浮盈甚至超1800萬元。

  股權激勵頻繁“造富”的背后是,A股股權激勵正呈現出常態化的趨勢。

  上海榮正投資咨詢股份有限公司發布《2020年度A股上市公司股權激勵實踐情況統計與分析報告》稱,2020年,A股440家上市公司發布448個股權激勵計劃,同比增長32.94%,創歷史新高。多期股權激勵數量達到208個,同比增長30.82%,逐漸形成常態化趨勢。

  正向來看,股權激勵能促進管理層、上市公司、股東利益的一致性,有助于公司治理結構、管理水平進一步改善和提高,從而實現多方共贏。

  然而,在一些案例中,行權價格、考核目標暗藏玄機,將原本屬于企業股東和經營管理人員利益互鎖的機制演變成為企業向管理人員利益輸送的鏈條。

  料再創歷史新高

  數據顯示,僅今年以來,截至4月29日,就已有356家A股上市拋出了股權激勵計劃方案,較去年同期的123家增長了兩倍有余。

  “2021年上市公司股權激勵數量再創新高應該沒有太大疑問?!睒s正咨詢高級合伙人桂陽對記者表示。

  行業方面,今年數據顯示,科技行業是股權激勵的高發行業。

  計算機、通信和其他電子設備制造業、軟件和信息技術服務業以及專用設備制造業上市公司股權激勵數量位列三甲。醫藥制造業和化學原料和化學制品制造業并列第四。

  除了股權激勵這一工具日益獲得認可,制度的突破也為股權激勵降低了門檻。注冊制改革以來,科創板、創業板股權激勵制度均有所優化,加快了相關公司推出股權激勵計劃的腳步。

  例如,修訂后的規則將股權激勵上限從10%提升至20%,允許持股5%以上股東成為激勵對象,允許限制性股票授予價格低于市場參考價的50%,簡化激勵實施流程等,大大增加了股權激勵的靈活度。

  科創板貢獻了不少增量。

  2020年末顯示,科創板開板一年多時間以來,科創板股權激勵廣度達到31.16%。而同期滬市主板、中小板、創業板股權激勵計劃占新上市公司的比例分別為7.89%、5.71%、11.36%,

  創業板一家專業技術服務行業公司人士便對記者直言,修訂后公司可以使用第二類限制性股票這個新工具,并指出“第二類限制性股票允許在滿足獲益條件后登記,極大地緩解了激勵對象的出資壓力及資金占用時間,而定價與傳統的限制性股票一致,與期權激勵相比有較大的價格優勢。在實施激勵時,上市公司可結合實際情況針對不同激勵對象選擇不同的激勵方式,給予企業更加靈活的選擇空間,能夠制定出符合企業的激勵方案,更好地起到激勵效果?!?/p>

  創新激勵工具股票增值權也首度破冰。股票增值權不涉及到實際股份,是以公司A股普通股股票為虛擬標的股票,在滿足業績考核標準的前提下,由公司以現金方式支付行權價格與兌付價格之間的差額,該差額即為激勵額度。

  首吃螃蟹的是科創板企業微芯生物,公司擬向激勵對象授予30萬份股票增值權,占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.07%,股票增值權行權價格為25元/股,截至4月28日收盤,微芯生物股價為35.88元/股。

  造富盛宴

  值得注意的是,前年下半年以來,A股結構性行情下,通過股權激勵,多個公司尤其是前期機構抱團個股股價一路上漲,這些公司的股權激勵不斷涌現“造富”神話。

  記者統計發現,今年以來(截至4月28日)已有170家企業股權激勵限售股解禁。解禁部分市值最高的牧原股份,在今年2月迎來了相關股份解禁,涉及股份3598.40萬股。

  2019年,牧原股份拋出股權激勵計劃,授予價格為每股48.03元。

  根據公告顯示,如果以解禁日(2月9日)117.50元/股收盤價計算,剔除兩千萬分紅,員工仍浮盈逾3倍。

  對于A股頻繁出現的股權激勵造富現象,榮正咨詢合伙人陳旭浩對21金融圈記者指出,主要原因包括三方面。

  一是中國經濟環境整體處于上升趨勢,實施股權激勵的A股上市公司作為優秀經濟體的代表,企業業績及估值是在順勢提升的;

  二是2017年至今股權激勵廣度和深度在進一步擴大,更多的激勵對象從中享受到公司價值增長帶來的財富效應;

  三是股權激勵已經成為企業吸引人才、留住人才必不可少的手段,必然會帶來人力資本價值的良性體現。陳旭浩說道。

  食品行業分析師朱丹蓬也贊同這一觀點。

  他認為,以五糧液為代表的白酒行業股權激勵造富是高端白酒業績爆發、投資價值獲投資機構認可以及高端白酒行業特點等多重因素共同作用的結果。

  “白酒行業對人才和經銷商團隊的穩定性要求很高,加上白酒行業利潤普遍豐厚,能夠承擔股權激勵計劃的成本?!敝斓づ畋硎?。

  如此大的造富力度恐怕也超出了很多人的預期。一大例證即是,五糧液推行股權激勵時,彼時公司股價低迷,2萬多的員工中最終只有約2400人參加參加了方案。

  不過,也并非所有股權激勵對象都有牧原股份和五糧液的好運氣。

  21金融圈記者注意到,市場也存在股價倒掛,員工“血虧”的情況。

  早前,一名上市公司技術骨干就對21金融圈記者“訴苦”:

  “我2018年初獲得了80萬股限制性股票,在2019年初有20萬股解禁,解禁時因市價低于獲得成本,當時賣肯定虧錢,只好自己留著。不僅沒賣出去,還要在2019年初繳納一筆高額稅金,壓力不可謂不大?!?/p>

  “股權激勵是一把雙刃劍,如果形成正向激勵,則會起到事半功倍的效果;但如果形成負向激勵,也可能會造成上市公司和激勵對象更大的損失?!比A南一家大型券商投行部人士表示。

  行走的“平衡術”

  作為復雜的利益平衡體,股權激勵的方案設計頗為考驗制定者的能力。

  前述華南地區大型券商投行部人士指出,股權激勵方案在實施中至少需要平衡以下幾個方面的利益關系:

  一是公司需支付的成本與通過股權激勵可以實現的收益;

  二是激勵指標的選取、可實現性與激勵對象的積極性;

  三是激勵對象的選??;四是激勵股份數量、來源與對老股東股權稀釋的沖突。

  “任何一個利益關系處理不好都將影響整體的激勵效果,甚至可能出現反激勵作用。比如公司的業績指標可實現性過低,將影響激勵對象參與的積極性,但可實現性過高又會變相成為‘福利’性質,損害公司利益?!痹撏缎腥耸空f道。

  此外,在其看來,激勵對象的選取也是一項難以平衡的工作,若范圍界定不當可能使激勵效果打折,甚至造成人才流失的局面,也可能導致公司的成本收益不配比,做成“虧本買賣”。

  同時,授予限制性股票或股票期權行權會分散公司股權,影響到現有股東的權益,故一方面還要考量對公司股權結構的影響,另一方面還要考量公司股東的利益和接納度。

  除了方案內部各種關系的平衡,21世紀經濟報道記者注意到,股權激勵帶來的稅費問題也成為諸多上市公司及被激勵對象必須考慮的方面。

  “企業想發放一份總額1000萬元的股份激勵,如果設置2年鎖定期、后續3年分批次解鎖,那么前面2年無股份解鎖的年份計入的會計費用共580多萬元要等到第3年、第4年、第5年才隨著股份解鎖可用于抵扣應納稅額。如果設置更長的鎖定期,這個不匹配問題就更突出,企業在設置鎖定期時都會權衡?!币晃粡氖鹿蓹嗉罘斩嗄甑臋C構人士說。

  稅負問題在股權激勵被終止的時候更加突出。按會計準則要求,企業在終止股權激勵時需按可加速行權一次性確認激勵方案涉及的剩余費用,但因激勵對象并未獲得股份,不符合真實發生的納稅原則要求,對應費用就不能用于稅前抵扣。

  實踐中,對于終止股權激勵需一次性確認激勵方案涉及的剩余費用這種“懲罰性”的會計處理要求,始終難以取得市場人士的認同。

  早前,深交所黨委書記、理事長王建軍就曾多次呼吁減輕企業在實施股權激勵過程中的稅費負擔,激發微觀主體活力。

  王建軍指出,從股權激勵費用抵扣企業所得稅的角度看,目前還存在兩個“不匹配”:

  一是會計上確認的股權激勵費用與稅收上可稅前扣除的期間不匹配;

  二是終止股權激勵需加速一次性確認費用且不可稅前扣除,與經濟行為實質不匹配。

  不過,在陳旭浩看來,企業決策是否實施股權激勵方案,更多的是從企業管理目的進行考慮,其次才會來考慮具體實操性問題,所以大多數企業會關注并重視“股權激勵費用”,但大多數企業不會因“股權激勵費用”這一因素而影響企業積極性。

  “對企業的經營發展,相較于直接用‘現金流’進行激勵,企業用‘股權激勵費用’對員工實施激勵可以節省更多的現金流,并借助資本市場的力量放大激勵效果,從而有助于企業日常經營及長遠發展。我們建議企業需要從長期發展的視角出發,科學設計股權激勵方案,合理‘籌劃股權激勵費用’,但不要試圖‘規避股權激勵費用’。夯實內功謀發展,是企業行穩致遠的最有力武器?!标愋窈普f道。

  或藏“利益輸送”暗道

  工具皆有AB面。上市公司股權激勵案井噴的背后,還有另一重動機,即股權激勵對于上市公司市值管理的作用。一旦與市值管理掛鉤,一些方案就難逃“利益輸送”的嫌疑。

  “一季度以來,不少公司股價表現低迷,這也是今年上市公司股權激勵井噴的一大因素?!惫痍枌τ浾弑硎?。

  “公司籌劃股權激勵的確有市值方面的考慮?!蹦成鲜泄径k工作人員對記者直言。其所在的公司正在籌劃股權激勵,除了激勵核心團隊外,目的之一就是希望通過股權激勵在短期內提升股價,緩解前期股價“跌跌不休”的態勢。

  “相較于找資金護盤的高昂成本和結果的不確定性,股權激勵是一個相對較優的方式?!鼻笆鋈耸勘硎?。

  桂陽表示,股價激勵考核目標直接與未來業績情況掛鉤。

  這種對于未來業績的預判實際上給市場釋放了一個強烈的正向信號,對拉升股價有一定的作用?!傲硪环矫?,股權激勵授予價格與市價掛鉤,股價低迷時,激勵對象獲得股份初始成本低,未來空間也就更大?!惫痍柋硎?。

  A股歷史數據顯示,相當部分的上市公司在發布股權激勵計劃草案后,股價均有正向表現。

  一些考核目標激進的股權激勵案例一經發出,甚至引發投資機構的關注和股價暴漲。

  今年3月,御家匯(現更名為水羊股份)等數家公司發布了“高難度”股權激勵方案,其中御家匯考核目標為:

  2021~2023年凈利潤增長率(較2020年)分別不低于80%、180%和330%。有多家券商在研報中指出,御家匯股權激勵設置的業績考核目標超出了市場預期。在股權激勵草案公告后的短短幾日間,總共有9家券商針對公司發布了研報,其中有6家券商對公司給出了“買入”評級。公司股價也迎來一波大漲,大幅跑贏同期創業板指數。

  面對深交所的關注函,御家匯表示,業績考核目標是合理的,但同時表示業績考核目標不構成公司對投資者的業績預測和實質承諾。隨后不久,公司股價就出現了劇烈調整,前期追高的投資者即被套牢。

  而另一些公司則因存在業績考核目標寬松、行權價格價格偏低以及股權激勵計劃中有個人獲授權益占比過高等情況被監管出具關注函。

  2020年下半年,廣聯達、英威騰就因為股票行權價格過低收到了監管問詢函。

  近期,溫氏股份就因股權激勵方案考核目標,收到了深交所的關注函。

  溫氏股份近期的股權激勵方案顯示,其考核條件不考核凈利潤增速而是以畜禽產品總銷量和營收增速考核,加之激勵對象包含多位公司實控人溫氏家族成員,因此引發中小投資者的強烈反彈。

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